工程机械国内春意暖出口寒流退单丝滤布

工程机械：国内春意暖 出口寒流退

前8个月工程机械的需求特点是国内强于国外，这与国内固定资产投资的高增长是密切相关的。我们认为四季度基建投资保持高增长，房地产投资回升，从而保证了固定资产投资仍可持续快速增长，工程机械国内需求不会明显下滑。

前8个月工程机械的需求特点是国内强于国外，这与国内固定资产投资的高增长是密切相关的。1-8月我国城镇固定资产投资增速为33%，高出上年同期5.6个百分点。

我们认为四季度基建投资保持高增长，房地产投资回升，从而保证了固定资产投资仍可持续快速增长，工程机械国内需求不会明显下滑。

鉴于发达经济体经济已经启稳，以及大宗商品价格恢复到合理水平，我们认为发展中国家的固定资产投资增速将开始触底回升。4季度出口应不会继续下滑，目前企业已反映海外客户需求意向开始增加，乐观地估计11月下旬出口订单可能有所回升。

根据目前投资增速和进出口形势，我们估计全年社会固定资产投资增速为28%，出口额下降35%，进口额下降20%。按表观消费模型，我们预计2009年工程机械行业收入达到2,949亿元，较上年增长6.8%。主要工程机械产品中预计挖掘机和汽车起重机2009年销量将实现正增长，此外混凝土机械销量也将实现同比增长。

钢价低位盘整有助盈利能力稳定。钢材直接成本占工程机械产品成本的20-30%，同时钢材价格的变化还会影响到柴油机等外购件的价格，因此在目前需求增长的状况下，钢材价格尤其是中厚板价格处于低位有助于提升工程机械企业的盈利能力。当前中厚板均价较08年均价下降超过30%，由于钢铁行业产能过剩局面暂未改观，我们预计4季度钢铁价格不会大幅上涨，对工程机械成本影响不大。

四季度投资机会可能来自三季报超预期和出口回升。三季报超预期的公司，其盈利预测可能会上调，对股价有积极影响。

出口应已触底。我国工程机械70%以上出口到发展中国家，因此发展中国家的经济和投资状况对出口影响很大。目前巴西、印度、俄罗斯、印尼等主要发展中国家的工业生产正在逐渐恢复，显示这些国家的经济形势正在好转；而欧盟地区为代表的发达经济体的经济形势仍处于底部。我们判断四季度出口应不会继续下滑，目前企业已反映海外客户需求意向开始增加，乐观地估计11月下旬出口订单可能有所回升。综上，我们认为四季度工程机械的国内外总体需求不会明显下滑，可能仍维持与三季度接近的水平。

出口好转对行业估值提升将有较大帮助。根据出口对利润的影响程度，工程机械上市公司按出口弹性排序由大到小依次为安徽合力、徐工机械、山推股份、三一重工、中联重科、柳工、厦工股份。

综合考虑企业的产品多元化发展程度和公司治理结构，我们认为目前中联重科和三一重工具有相对领先优势，进攻性最强；其次为估值较低的徐工机械和柳工。

国际比较下国内估值有较大吸引力。目前海外主要工程机械企业2009年PE估值水平为20.6倍，而2010年为27倍左右（扣除超过50倍的日立、沃尔沃、小松），意味着2010年这些企业的业绩仍将会负增长。

我们认为中国的工程机械企业既有中国这个大市场的本土优势，其产品性价比又在发展中国家市场具有很强的竞争力，今后较长时期里中国的工程机械龙头企业发展速度都会远高于国际同行，当前的估值水平具有较大的吸引力。

鉴于中国工程机械行业较强的（全球）竞争力，我们认为该行业仍是很好的投资标的，维持“增持”建议。

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